融易盈国泰海通证券：首予林清轩“增持”评级以油养肤开创者产品渠道拓展加速

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　　国泰海通证券发布研报称，首次覆盖，给予林清轩（02657）“增持”评级，公司深耕以油养肤赛道多年，抖音助力大单品爆发，拓品类、拓渠道下有望实现持续快速增长。预计公司2025-2027年EPS2.75、4.18、5.49元人民币，综合考虑PE和PS两种估值方式取平均值融易盈，给予公司合理估值149亿元人民币（对应166亿港币），给予目标价118.57港币，对应2025PE26x。

　　国泰海通证券主要观点如下：

　　深耕以油养肤赛道多年，成长及盈利能力突出

　　公司主品牌林清轩创立于2003年，早年主打手工皂、芦荟胶等天然护肤品，2014年正式推出大单品山茶花精华油，以山茶花为核心成分融易盈，成为“以油养肤”开创者，后公司进行品牌升级，确立以油养肤为核心的中高端品牌定位。公司高管行业经验丰富、团队稳定。近年来公司发力线上转型，抖音大单品精华油持续放量，2025H1公司营收、净利润10.5、1.8亿元同比+98%、110%，业绩增长加速。

　　以油养肤高景气，公司份额领先

　　据灼识咨询数据，精华油作为近年来需求快速增长的品类，2024年市场规模53亿元同比+43%，2019-2024年CAGR42%，近年来随着社交媒体教育及年轻客群扩展逐步破圈，看好以油养肤品类持续拓展，匹配更多人群和场景需求。公司通过多年市场教育、大单品山茶花精华油自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中位居全国榜首，2024年林清轩在面部精华油品类份额12.4%位居第一、显著领先于其他品牌。

　　大单品接连放量，抖音驱动高增、线下存拓展空间

　　公司明星大单品精华油经历多年口碑沉淀近年随行业需求及线上渠道拓展快速放量，2025H1公司精华油品类营收同比+176%、占比达46%，依托以油养肤概念品牌持续拓展品类，25H2新品小金珠精华水表现亮眼。渠道端抖音高增拉动线上直营快速放量，25H1线上营收同比+137%、占比提升至65%，看好抖音持续拉动，此外公司线下布局完善，截至25H1门店超554家，后续有望进一步加密门店数量并提升单产，线下拓展空间广阔。

　　风险提示

　　竞争加剧、新品表现不及预期、运营效率下降。